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全国化扩张的区域个护龙头，电商、外围省份快速生长。百亚股份成立于2010年，首要是做个人卫生用品的研制、出产和出售，产品首要包括卫生巾（2024年收入占比为93.6%）、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等，旗下具有“自在点”、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，2024年营收/净利润分别为32.5/2.9亿元，同增51.8%/20.7%。公司自川渝区域发家，传统经销、KA途径稳健，抖音电商、外围省份扩张敏捷，市占率与品牌知名度稳步进步。
“悦己消费”引领女人卫生用品职业高端化，国产新式品牌弯道超车。2024年我国女人卫生用品商场规划约1050.5亿元，同比增加2.9%。回忆卫生巾职业开展前史，可将其分为两个阶段：1）量增：2008-2017商场规划CAGR约9.5%，首要获益于卫生巾浸透率不断的进步推动量增；2）价升：2018-2024年商场规划CAGR约3.2%，增加首要靠价升驱动，在女人受教育水平进步、经济实力继续增强布景下，女人顾客消费观念改变，对品牌、质量的要求继续进步，2019-2024年女人经期护理产品均匀价格CAGR为4.5%。咱们判别未来增加的首要驱动要素仍将为高端新品推出带来的单价进步，职业主线）高端化：女人消费水平进步，产品技能、成分晋级+产品形状扩大；2）线上化：线上出售占比继续进步，引流作用较优；3）规范化：新国标施行在即，或将加快职业洗牌；
产品端：公司学习化妆品打法，针对顾客痛点快速推新，研制投入增加，继续进行新产品储藏。传统产品定位中端，一起适应职业高端化趋势推出FREEMORE大健康系列，占比继续进步，带动公司片单价及毛利率上行。
途径与营销：1）线亿元，涨势迅猛。公司适应职业线上化趋势，活跃布局抖音途径，发力内容营销，打造抢手视频，抖音视频种草曝光量远超同行。2016-2024年公司电商营收CAGR约60.7%，现在运营出售的战略从单一抖音投进转向品牌的全域投进，未来天猫、拼多多、京东等途径有望继续增加，带动电商途径营收与盈余才能继续进步。
2）线下：公司采纳多种营销手法，依据不同节日特征，结合顾客需求来做促销，打法丰厚。此外，公司终端出售人员工作活跃性较高。公司中心五省稳健增加，外围商场加快拓宽，全国化初见成效，未来盈余才能有望进步。
出资主张：公司系个护区域有突出贡献的公司，继续发力全国化拓宽成效显著，一起线上快速扩张，大健康新品引领职业，带动毛利率进步，看好公司规划扩张的一起盈余才能逐步改进。咱们估计2025-2027年归母净利润分别为3.6/4.8/6.1亿元，对应PE为31X/23X/18X，初次掩盖，给予“引荐”评级。
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